●侯明揚(yáng)

美國總統(tǒng)特朗普4月宣布實(shí)施所謂“對(duì)等關(guān)稅”計(jì)劃后，全球原油市場(chǎng)對(duì)未來需求增長(zhǎng)預(yù)期悲觀，疊加歐佩克+5月實(shí)施增產(chǎn)后計(jì)劃6月再次超預(yù)期增產(chǎn)41.1萬桶/日等因素影響，布倫特和WTI兩大基準(zhǔn)油價(jià)近期連續(xù)震蕩下跌。其中，5月5日，布倫特和WTI兩大原油期貨價(jià)格再度跌破58美元/桶和55美元/桶；截至5月上旬，布倫特和WTI兩大原油期貨價(jià)格分別維持在65美元/桶和62美元/桶以下，均較特朗普剛?cè)胫靼讓m時(shí)下降約20%。5月12日，中美兩國發(fā)布日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明，就暫停和取消部分加征關(guān)稅、建立經(jīng)貿(mào)協(xié)商機(jī)制等達(dá)成一致。受此影響，國際油價(jià)5月12日上漲超過3%，但隨后兩日重歸下行。

在此背景下，部分機(jī)構(gòu)對(duì)國際油價(jià)未來走勢(shì)持悲觀態(tài)度。其中，高盛基于對(duì)全球GDP下調(diào)和美國經(jīng)濟(jì)停滯的預(yù)測(cè)，進(jìn)一步下調(diào)了油價(jià)預(yù)期；花旗銀行將2025年布倫特原油和WTI預(yù)測(cè)價(jià)格分別下調(diào)至66美元/桶和63美元/桶。但受多重因素支撐，2025年國際油價(jià)不會(huì)持續(xù)大幅走低。

油氣公司上游投資放緩

從投資主體角度看，在美國，油氣上游公司，特別是頁巖油氣公司，基本完成了從“重產(chǎn)量”向“重效益”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，在經(jīng)營(yíng)過程中通過定期或可變的股息分紅和回購股票等手段，優(yōu)先向股東返還利潤(rùn)，以吸引資本市場(chǎng)上的長(zhǎng)期穩(wěn)定投資。能源咨詢公司伍德麥肯茲5月對(duì)33家美國大中型油氣勘探開發(fā)公司披露的最新數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn)，他們一季度用于股息和股票回購的金額同比小幅上升2%；再投資率（資本支出與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的比率）則由去年一季度的62%降至當(dāng)前的57%，其中天然氣資產(chǎn)再投資率從70%降至41%，原油資產(chǎn)再投資率從73%降至59%。Diamondback能源公司已明確表示，今年剩余時(shí)間將削減4億美元的投資，并減少鉆井項(xiàng)目。

而在全球范圍內(nèi)，一方面，五大石油巨頭2025年一季度盈利同比均出現(xiàn)較大程度縮水，并觸及2021年來最低水平，難以持續(xù)增加上游投資；另一方面，雖然近年來能源轉(zhuǎn)型發(fā)展慢于預(yù)期，但大趨勢(shì)并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變，石油公司更傾向于聚焦“低成本、低排放、短回收期”的優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)，在上游投資方面將保持審慎態(tài)度。根據(jù)中國石油經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院《2024年國內(nèi)外油氣行業(yè)發(fā)展報(bào)告》，2024年全球油氣勘探開發(fā)投資為5538億美元，比2023年低2.5%，是近4年來首次下降。

技術(shù)創(chuàng)新不能無限降低成本

從成本約束角度看，首先，2014年~2018年，技術(shù)進(jìn)步曾推動(dòng)美國頁巖油單桶完全成本大幅下降超過20美元/桶，但在油氣勘探開發(fā)領(lǐng)域，技術(shù)創(chuàng)新既無法一蹴而就，也不能無限降低成本。美國達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)最新調(diào)查顯示，二疊紀(jì)盆地核心區(qū)域頁巖油平均盈虧平衡價(jià)為61美元/桶，整個(gè)二疊紀(jì)盆地頁巖油平均盈虧平衡價(jià)為65美元/桶，已高于當(dāng)前WTI價(jià)格。

其次，伍德麥肯茲在報(bào)告中表示，特朗普政府對(duì)進(jìn)口鋼材、油氣專用管材、水泥和鉆井液等消耗品征收的關(guān)稅，已導(dǎo)致部分運(yùn)營(yíng)商面臨較大成本上漲壓力，預(yù)計(jì)四季度鉆完井成本同比增長(zhǎng)4.5%、油氣專用管材成本同比上漲40%，推動(dòng)桶油成本增加4%以上。

最后，據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）統(tǒng)計(jì)，歐佩克+大部分成員國財(cái)政平衡油價(jià)普遍較高，除了科威特等少數(shù)國家，基本都在70美元/桶、100美元/桶甚至140美元/桶以上，國際油價(jià)持續(xù)大幅降低顯然不符合該組織的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。沙特財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，一季度預(yù)算缺口為156億美元，已超過全年財(cái)政計(jì)劃270億美元總赤字的一半以上，相當(dāng)于GDP的1.5%。高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家法魯克·蘇薩認(rèn)為，如果今年布倫特原油均價(jià)為62美元/桶，沙特全年赤字可能達(dá)到670億美元。

油氣勘探新發(fā)現(xiàn)儲(chǔ)量規(guī)模相對(duì)較小

從資源稟賦角度看，一方面，由于美國頁巖油單井生命周期內(nèi)產(chǎn)量明顯遞減，頁巖油開發(fā)需要不斷鉆新井維持產(chǎn)量規(guī)模，如果沒有足夠規(guī)模的新增接替資源，美國原油產(chǎn)量增長(zhǎng)將面臨重大危機(jī)。根據(jù)伍德麥肯茲前期預(yù)測(cè)，受“甜點(diǎn)”資源大幅消耗和優(yōu)質(zhì)庫存井?dāng)?shù)量持續(xù)減少等因素影響，只有二疊紀(jì)盆地和巴肯等頁巖區(qū)能實(shí)現(xiàn)超過10萬桶/日的規(guī)模化產(chǎn)量增長(zhǎng)。先鋒自然資源公司創(chuàng)始人斯科特·謝菲爾德表示，“2023年將公司以650億美元出售給?？松梨诘闹饕蚴?，一級(jí)和二級(jí)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)地即將耗盡，而其他公司也面臨同樣情況”。二疊紀(jì)盆地油氣生產(chǎn)商Diamondback能源公司首席執(zhí)行官特拉維斯·斯蒂斯近期也表示：“美國頁巖產(chǎn)業(yè)技術(shù)和運(yùn)營(yíng)效率提高帶來的有利因素，正被更具挑戰(zhàn)性的地質(zhì)條件帶來的不利因素抵消。”

另一方面，據(jù)國際資本交易商Moneta Markets初步統(tǒng)計(jì)，2024年，全球油氣勘探共發(fā)現(xiàn)120個(gè)新油氣田，大部分儲(chǔ)量規(guī)模相對(duì)較小，缺少重大發(fā)現(xiàn)。挪威能源咨詢公司Rystad和標(biāo)普全球等機(jī)構(gòu)也指出，近年來，全球新增儲(chǔ)量在深層、深水和非常規(guī)油氣領(lǐng)域占比較大，在增加勘探難度的同時(shí)，也將大幅提高作業(yè)石油公司的經(jīng)營(yíng)成本。

未來幾年全球油氣需求不會(huì)明顯下降

從需求變化角度看，1992年~2023年的歷史數(shù)據(jù)顯示，原油需求增長(zhǎng)率與世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率波動(dòng)趨勢(shì)高度相關(guān)，但原油需求僅在世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的3次年度負(fù)增長(zhǎng)期間才略有下降。事實(shí)上，一旦國際油價(jià)因世界經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致的需求減少而大幅下降，美國經(jīng)濟(jì)也無法獨(dú)善其身，或?qū)⒂赏涋D(zhuǎn)入滯脹，進(jìn)入經(jīng)濟(jì)下行周期，也將徹底背離特朗普新政的初衷。

歐洲地緣政治沖突凸顯了世界政治經(jīng)濟(jì)對(duì)石油和天然氣的依賴程度，預(yù)計(jì)未來幾年內(nèi)全球油氣需求難以出現(xiàn)明顯下降。國際能源署在近期報(bào)告中表示，即使考慮4月初以來全球貿(mào)易環(huán)境的急劇惡化對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的不利影響，2025年石油需求增長(zhǎng)預(yù)期顯著低于前期預(yù)測(cè)值，也有73萬桶/日的增幅。歐佩克則相對(duì)樂觀，其在4月報(bào)告中披露，考慮美國貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)，略微下調(diào)2025年全球石油需求增長(zhǎng)預(yù)期至130萬桶/日。

我國原油需求正處于基本達(dá)峰前后的平穩(wěn)期，中國石化經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院預(yù)測(cè)，我國原油需求進(jìn)入最后增長(zhǎng)階段，將于2027年前達(dá)峰。在特朗普新政下，美國新能源發(fā)展將顯著放緩，能源經(jīng)濟(jì)將更依賴石油和天然氣等化石能源，預(yù)計(jì)2025年原油需求將保持平穩(wěn)或小幅增長(zhǎng)。另據(jù)美國能源信息署（EIA）預(yù)測(cè)，印度2025年將成為全球石油需求增長(zhǎng)的最大來源。

（作者單位：中國石化石油勘探開發(fā)研究院）

鏈接：多家銀行大幅下調(diào)油價(jià)預(yù)期

高盛：目前預(yù)計(jì)今年布倫特原油均價(jià)將為每桶60美元，低于此前預(yù)測(cè)的每桶63美元；WTI均價(jià)將為每桶56美元，低于此前預(yù)測(cè)的每桶59美元；明年布倫特原油均價(jià)將從每桶58美元降至56美元，WTI均價(jià)將從每桶55美元降至52美元。此外，高盛研究團(tuán)隊(duì)還表示，“雖然現(xiàn)貨基本面相對(duì)緊張，但高備用產(chǎn)能和高衰退風(fēng)險(xiǎn)仍使油價(jià)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)”。

摩根士丹利：將今年三季度和四季度的布倫特原油價(jià)格預(yù)測(cè)下調(diào)至每桶62.5美元，比之前預(yù)測(cè)低5美元/桶。此外，摩根士丹利還預(yù)計(jì)下半年市場(chǎng)供應(yīng)過?？赡苓_(dá)到110萬桶/日，與之前的過剩預(yù)測(cè)相比上調(diào)了40萬桶/日。

英國巴克萊銀行：將今年布倫特原油價(jià)格預(yù)期每桶下調(diào)4美元，至每桶66美元；并將明年的價(jià)格預(yù)期每桶下調(diào)2美元，至每桶60美元。

荷蘭國際集團(tuán)：大幅下調(diào)今年剩余時(shí)間布倫特原油價(jià)格預(yù)期，從每桶68美元下調(diào)至62美元。荷蘭國際集團(tuán)大宗商品策略主管沃倫·帕特森表示，“如果歐佩克+再次改變政策，或油價(jià)下跌促使美國對(duì)受制裁的產(chǎn)油國采取更強(qiáng)硬措施，情況將有變化”。

（李勞君 李中岳）