隋曉影

?特朗普上臺(tái)后逐步兌現(xiàn)其貿(mào)易保護(hù)政策，本輪全面加征關(guān)稅政策的實(shí)施引發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)逐步升級(jí)，進(jìn)而挫傷經(jīng)濟(jì)，高盛將未來(lái)12個(gè)月美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退概率從20%上調(diào)至35%，摩根大通認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退概率升至31%，瑞銀預(yù)測(cè)美國(guó)2025年GDP增速或低于1%，甚至認(rèn)為年內(nèi)會(huì)陷入衰退

?“歐佩克+”5月增產(chǎn)計(jì)劃超出市場(chǎng)預(yù)期，在關(guān)稅政策引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退和石油消費(fèi)下滑擔(dān)憂下，超預(yù)期增產(chǎn)可能再度引發(fā)原油供給過(guò)剩擔(dān)憂；美國(guó)能源信息署預(yù)計(jì)2025年原油市場(chǎng)在下半年將出現(xiàn)供給過(guò)剩，尤其是四季度過(guò)剩量預(yù)計(jì)達(dá)64萬(wàn)桶/日；國(guó)際能源署預(yù)計(jì)今年四季度過(guò)剩量將達(dá)110萬(wàn)桶/日，全年過(guò)剩量將達(dá)60萬(wàn)桶/日

?短期關(guān)稅政策走向仍將主導(dǎo)市場(chǎng)情緒及油價(jià)，在暫時(shí)無(wú)進(jìn)一步利空消息的情況下，油價(jià)出現(xiàn)超跌修復(fù)行情的可能性較大，但整體上行驅(qū)動(dòng)有限

?長(zhǎng)期來(lái)看，特朗普關(guān)稅政策及各國(guó)反制措施逐步兌現(xiàn)后，貿(mào)易環(huán)境惡化將增加全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，不排除經(jīng)濟(jì)衰退的可能，將對(duì)石油消費(fèi)帶來(lái)負(fù)面沖擊，進(jìn)而利空油價(jià)

特朗普4月2日宣布全面征收關(guān)稅措施以來(lái)，引發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)，全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期增強(qiáng)，石油消費(fèi)預(yù)期受打擊。國(guó)際石油市場(chǎng)4月以來(lái)連續(xù)大幅下挫，震蕩加劇，布倫特原油4月7日最低跌至58.95美元/桶，創(chuàng)近4年來(lái)新低?！皻W佩克+”產(chǎn)油國(guó)5月超預(yù)期的增產(chǎn)計(jì)劃將進(jìn)一步加劇原油供需結(jié)構(gòu)惡化。長(zhǎng)期來(lái)看，全球貿(mào)易環(huán)境惡化對(duì)石油消費(fèi)及國(guó)際油價(jià)均會(huì)帶來(lái)負(fù)面沖擊。

濫施關(guān)稅令貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)，全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)增大

美國(guó)宣布對(duì)60個(gè)國(guó)家采取所謂的“對(duì)等關(guān)稅”措施，旨在通過(guò)提高進(jìn)口關(guān)稅來(lái)平衡貿(mào)易逆差。該政策對(duì)所有進(jìn)口商品征收10%的基礎(chǔ)關(guān)稅，但對(duì)符合《美墨加協(xié)定》的商品豁免。針對(duì)與美國(guó)貿(mào)易逆差較大的國(guó)家，如中國(guó)、越南、泰國(guó)和歐盟等國(guó)家均加征了20%~50%不等的關(guān)稅。在中國(guó)宣布反制措施對(duì)美國(guó)進(jìn)口商品加征34%關(guān)稅后，美方進(jìn)一步提高50%至84%，并于美國(guó)東部時(shí)間4月10日再次宣布對(duì)華關(guān)稅提高至145%，至4月15日白宮網(wǎng)站稱中國(guó)目前面臨最高達(dá)245％的關(guān)稅。中方堅(jiān)決反制美關(guān)稅霸凌，國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)4月9日發(fā)布公告，宣布對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的所有進(jìn)口商品加征關(guān)稅，稅率由34%提高至84%，并于11日發(fā)布公告提高至125%。公告明確表示，鑒于在目前關(guān)稅水平下，美國(guó)輸華商品已無(wú)市場(chǎng)接受可能性，如果美方后續(xù)對(duì)中國(guó)輸美商品繼續(xù)加征關(guān)稅，中方將不予理會(huì)。

美國(guó)濫施關(guān)稅或令全球貿(mào)易摩擦升級(jí)，增加了全球經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，加劇了金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，國(guó)際油價(jià)連續(xù)大幅下挫。

實(shí)際上，今年以來(lái)全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出一定的韌性，歐美制造業(yè)PMI逐步走高，中國(guó)制造業(yè)PMI徘徊在50上下。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織今年1月預(yù)測(cè)，2025年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)為3.3%，較去年10月預(yù)測(cè)上調(diào)了0.1%。對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)，關(guān)稅措施將引發(fā)美國(guó)國(guó)內(nèi)輸入性通脹，加大貨幣政策操作難度，去年9月以來(lái)，美國(guó)已連續(xù)3次降息。此前市場(chǎng)預(yù)計(jì)2025年美聯(lián)儲(chǔ)將有3次降息動(dòng)作，而在美國(guó)宣布全面征收關(guān)稅政策后，2025年美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期達(dá)到4次，但美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹水平的預(yù)期升高又會(huì)限制美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策操作空間。

在特朗普上臺(tái)后，逐步兌現(xiàn)其貿(mào)易保護(hù)政策，年初對(duì)中國(guó)、加拿大、墨西哥等國(guó)實(shí)施了新的關(guān)稅措施，本輪全面加征關(guān)稅政策的實(shí)施引發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)逐步升級(jí)，進(jìn)而挫傷經(jīng)濟(jì)。高盛將未來(lái)12個(gè)月美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退概率從20%上調(diào)至35%，摩根大通認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退概率升至31%，瑞銀預(yù)測(cè)美國(guó)2025年GDP增速或低于1%，甚至認(rèn)為年內(nèi)會(huì)陷入衰退。

特朗普本輪關(guān)稅措施對(duì)原油供給影響不大

由于此前美國(guó)已經(jīng)對(duì)其最大的能源伙伴加拿大、墨西哥能源產(chǎn)品進(jìn)口加征了關(guān)稅，而本次關(guān)稅措施對(duì)兩國(guó)并沒(méi)有額外征稅，同時(shí)其他國(guó)家原油進(jìn)口在美國(guó)原油進(jìn)口總量中的占比較少，整體對(duì)原油供給影響不大。

今年2月初，美國(guó)宣布對(duì)從加拿大進(jìn)口的能源產(chǎn)品（包括原油、天然氣、精煉石油產(chǎn)品等）加征10%關(guān)稅，對(duì)墨西哥的所有商品（包括能源產(chǎn)品）統(tǒng)一加征25%的關(guān)稅。美國(guó)是世界上第二大石油進(jìn)口國(guó)，石油進(jìn)口量?jī)H次于中國(guó)，加拿大和墨西哥也是美國(guó)前兩大石油進(jìn)口來(lái)源國(guó)，2024年美國(guó)原油及石油產(chǎn)品進(jìn)口約860萬(wàn)桶/日，其中原油進(jìn)口量約為670萬(wàn)桶/日，美國(guó)從加拿大及墨西哥兩國(guó)石油進(jìn)口合計(jì)占比超過(guò)60%，原油占比接近70%。因此，關(guān)稅政策未來(lái)對(duì)加拿大、墨西哥兩國(guó)輸美石油影響相對(duì)較大。

中國(guó)原油進(jìn)口對(duì)外依存度超過(guò)70%，但對(duì)美國(guó)原油進(jìn)口依賴度較低，占比在2%左右。2024年進(jìn)口量為19萬(wàn)桶/日，主要以進(jìn)口美國(guó)的輕質(zhì)低硫原油為主，這類油種替代品較多。而中國(guó)出口少量石油產(chǎn)品至美國(guó)，美國(guó)能源信息署數(shù)據(jù)顯示，2024年美國(guó)從中國(guó)進(jìn)口的石油產(chǎn)品在600萬(wàn)桶左右，而2023年為377萬(wàn)桶，其中，47%是航空煤油，45%是傳統(tǒng)汽油混合成分。關(guān)稅政策生效將使中美之間的石油貿(mào)易進(jìn)一步減少。

“歐佩克+”5月計(jì)劃超預(yù)期增產(chǎn)

4月初，“歐佩克+”成員國(guó)同意原計(jì)劃在5月的增產(chǎn)，并額外增加兩個(gè)月的增產(chǎn)計(jì)劃，即5月實(shí)施41.1萬(wàn)桶/日的產(chǎn)量增量，相當(dāng)于3個(gè)月的增量。

2024年6月初，“歐佩克+”會(huì)議釋放了增產(chǎn)信號(hào)，但此后3次推遲增產(chǎn)，同年12月，會(huì)議明確將在2025年4月起的18個(gè)月內(nèi)逐步恢復(fù)此前220萬(wàn)桶的“自愿減產(chǎn)”。2025年4月，“歐佩克+”宣布按計(jì)劃增產(chǎn)13.8萬(wàn)桶/日，但可能會(huì)根據(jù)市場(chǎng)條件暫?；蚰孓D(zhuǎn)增產(chǎn)決定。近期，包括俄羅斯、伊拉克和哈薩克斯坦在內(nèi)的7個(gè)國(guó)家發(fā)布了補(bǔ)償性減產(chǎn)計(jì)劃，月度削減18.9萬(wàn)桶/日~43.5萬(wàn)桶/日產(chǎn)量，將持續(xù)到2026年6月，這可能部分抵消“歐佩克+”自4月起的增產(chǎn)。而“歐佩克+”5月增產(chǎn)計(jì)劃超出市場(chǎng)預(yù)期，在關(guān)稅政策引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退和石油消費(fèi)下滑擔(dān)憂下，超預(yù)期增產(chǎn)可能再度引發(fā)原油供給過(guò)剩擔(dān)憂。

石油消費(fèi)面臨打擊

在“歐佩克+”未來(lái)進(jìn)一步增產(chǎn)的背景下，2025年全球原油供給預(yù)計(jì)回升，同時(shí)在經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期下，石油消費(fèi)增量預(yù)計(jì)下滑，原油供給增量預(yù)期超過(guò)需求增量。美國(guó)能源信息署預(yù)計(jì)2025年原油市場(chǎng)在下半年將出現(xiàn)供給過(guò)剩，尤其是四季度過(guò)剩量預(yù)計(jì)達(dá)到64萬(wàn)桶/日；國(guó)際能源署預(yù)計(jì)今年四季度過(guò)剩量將達(dá)到110萬(wàn)桶/日，全年過(guò)剩量將達(dá)到60萬(wàn)桶/日，較此前預(yù)期有所上調(diào)。

未來(lái)貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)將挫傷全球經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而打擊石油消費(fèi)。在美國(guó)宣布全面加征關(guān)稅政策后，高盛將2025年和2026年石油需求增長(zhǎng)預(yù)測(cè)下調(diào)至30萬(wàn)桶/日和40萬(wàn)桶/日。摩根士丹利將2025年下半年石油需求增長(zhǎng)預(yù)測(cè)下調(diào)至50萬(wàn)桶/日。花旗銀行稱，僅10%的一攬子關(guān)稅就可能使2025年全球石油需求增長(zhǎng)預(yù)期從目前的90萬(wàn)桶/日降至60萬(wàn)桶/日。

國(guó)際油價(jià)長(zhǎng)周期看跌

近期原油連續(xù)大跌釋放利空情緒，短期關(guān)稅政策走向仍將主導(dǎo)市場(chǎng)情緒及油價(jià)，在暫時(shí)無(wú)進(jìn)一步利空消息的情況下，國(guó)際油價(jià)出現(xiàn)超跌修復(fù)行情的可能性較大，但整體上行驅(qū)動(dòng)有限。長(zhǎng)期來(lái)看，特朗普關(guān)稅政策及各國(guó)反制措施逐步兌現(xiàn)后，貿(mào)易環(huán)境惡化將增加全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，不排除經(jīng)濟(jì)衰退的可能，對(duì)石油消費(fèi)將帶來(lái)負(fù)面沖擊，進(jìn)而利空國(guó)際油價(jià)，因此，國(guó)際油價(jià)大趨勢(shì)上仍然看跌。

作者系方正中期期貨有限公司首席石油化工研究員