呂曉東 隋謹伊 張 晨

?國內以衛(wèi)星化學為代表的以乙烷為原料的一體化企業(yè)實現(xiàn)了逆周期盈利

?美國是全球目前唯一規(guī)?；隹谝彝榈膰遥渲?0%以上流向亞洲市場，我國幾乎所有的乙烷進口都來自美國。隨著國內進口乙烷規(guī)模不斷擴大，乙烷單一來源進口模式的風險也逐漸暴露，特別是特朗普上臺后發(fā)起關稅戰(zhàn)，更是將單一來源的進口乙烷推向企業(yè)最為擔心的境地

?初步測算表明，在布倫特油價65美元/桶的情況下，對美乙烷加征34%關稅時，國內乙烷裂解成本已貼近石腦油裂解成本，如關稅水平繼續(xù)上漲，國內乙烷裂解將失去競爭力

?美國乙烷供應能力、出口瓶頸、物流成本等都將沖擊項目效益，其他風險方面，由于北美乙烷市場流通性不強，參與者有限，現(xiàn)貨市場價格往往受到場內個別交易群體影響導致價格變化較大，市場上尚缺乏能夠有效對沖乙烷價格風險的金融工具，也導致企業(yè)在市場大幅變動時缺少有效保護

近年來，國內進口乙烷制乙烯項目實現(xiàn)逆周期的大幅盈利，并吸引國內大量石化企業(yè)加快進入該領域。但相關項目面臨單一進口來源的貿易風險、物流運輸風險、海外項目競爭風險及資源價格風險等一系列問題。中美貿易方面的問題已在今年開始逐漸顯露，也導致國內進口乙烷制乙烯項目的建設窗口期正在縮小。未來投產(chǎn)項目或面臨更為苛刻的市場環(huán)境和經(jīng)濟性挑戰(zhàn)。

進口乙烷項目逆周期盈利正吸引更多企業(yè)進入

2024年，我國化工行業(yè)在油價持續(xù)高企的背景下，行業(yè)利潤整體下降6.4%，包括大型國企、知名民企在內，盈利也較上年出現(xiàn)不同程度的下滑，部分企業(yè)化工板塊甚至持續(xù)虧損。但國內以衛(wèi)星化學為代表的以乙烷為原料的一體化企業(yè)，卻實現(xiàn)了逆周期盈利。據(jù)其年報顯示，2024年衛(wèi)星化學實現(xiàn)歸上市公司股東凈利潤60.72億元，比上年大幅增長26.77%。

行業(yè)普遍認為，低成本的乙烷原料是衛(wèi)星化學實現(xiàn)盈利大幅增長的主要原因。理論測算表明，2024年在布倫特油價80美元/桶的情況下，乙烷裂解制乙烯成本比石腦油裂解制乙烯成本低1000元/噸左右。即便考慮美國墨西哥灣碼頭出口能力有限和極端天氣帶來的延期成本，巴拿馬運河競拍成本及現(xiàn)貨市場價格的不確定性風險（衛(wèi)星化學采購部分現(xiàn)貨資源），其成本優(yōu)勢依然可觀。國內其他企業(yè)，如三江石化部分以乙烷為原料的100萬噸/年裂解裝置自2023年投產(chǎn)后，其長期虧損的環(huán)氧乙烷產(chǎn)品便扭虧為盈，也驗證了乙烷的絕對低成本對裝置降本起到關鍵作用。

近期，國內大量企業(yè)紛紛加入進口乙烷原料的行列。據(jù)統(tǒng)計，“十五五”期間，國內包括裝置改造及新建在內的以乙烷為原料的乙烯裝置產(chǎn)能將達600萬噸/年，此外還有大量項目尚處于規(guī)劃中，這其中就包括衛(wèi)星化學三期項目。2024年，國內乙烷進口量已達500萬噸以上，隨著上述乙烷原料項目的投產(chǎn)，預計2025年，國內進口乙烷規(guī)?；驅⑦_600萬噸以上，2030年前國內乙烷進口規(guī)?；驅⑼黄?000萬噸。

單一進口來源及物流等隱形風險正逐漸顯露

從近期來看，隨著國內進口乙烷規(guī)模的不斷擴大，乙烷單一來源進口模式的風險也逐漸暴露。美國是全球目前唯一規(guī)?；隹谝彝榈膰?，2024年其乙烷產(chǎn)量約為5500萬噸，出口950萬噸以上，其中50%以上都流向亞洲市場；2025年，其出口規(guī)模或進一步增至1100萬噸；2030年或達1500萬噸左右。我國幾乎所有的乙烷進口都來自美國。隨著乙烷貿易規(guī)模的不斷擴大，也加重了企業(yè)資源獲取穩(wěn)定性的風險。特別是特朗普上臺后，中美相互加征關稅，更是將單一來源的進口乙烷推向企業(yè)最為擔心的境地。初步測算表明，在布倫特油價65美元/桶的情況下，對美乙烷加征關稅幅度在34%時，國內乙烷裂解成本已經(jīng)貼近石腦油裂解成本，如關稅水平繼續(xù)上漲，國內乙烷裂解將失去競爭力。目前，部分企業(yè)計劃采用來進料加工、換貨等方式規(guī)避加征關稅影響，但相關資質及保稅區(qū)儲罐等前置條件限制了企業(yè)進行相關操作。此外，國內企業(yè)也在積極爭取對美乙烷關稅豁免政策，但受到當前中美政治環(huán)境的影響及極為不對等的關稅水平，能夠直接豁免難度較大。加上國內下游市場需求不振，將影響以乙烷為原料的裝置開工負荷，進而影響國內乙烷的進口需求，拖累美國墨西哥灣乙烷短期現(xiàn)貨市場價格。雖然價格下降能對沖部分關稅影響，但仍難以根本改變進口乙烷項目成本大幅提高的不利局面。

從中期來看，以巴拿馬運河為關鍵節(jié)點的貿易通道正變得越發(fā)擁擠。近期國內大量企業(yè)嘗試打通乙烷貿易通道，除衛(wèi)星化學正積極打造8艘極大型乙烷運輸船（ULEC）的船隊之外，包括三江石化、盛虹石化、南山集團、煙臺萬華等均在籌劃建造乙烷船，部分企業(yè)甚至尚未談妥乙烷資源就已搶先下單造船。據(jù)不完全統(tǒng)計，預計到2030年前，如果相關企業(yè)造船計劃全部落實，國內企業(yè)將形成近40艘的龐大超大型乙烷運輸船（VLEC）和ULEC船隊。這對巴拿馬運河承載能力提出了巨大要求，屆時或將有部分船只被迫繞行蘇伊士運河甚至好望角，其運輸成本也將提升20%～30%。實際上，這一問題并非單純設想，巴拿馬運河方面也關注到這一問題，并曾提出建設乙烷和丙烷運輸管道的計劃，這樣船只只需在運河兩側進行裝卸，以達到快速通航的目的。

此外，由于VLEC船對吃水深度和行道條件有較高要求，目前國內能夠接卸VLEC的碼頭數(shù)量有限。包括徐圩港區(qū)衛(wèi)星化學碼頭、寧波舟山港大榭碼頭等，還有在建的古雷港碼頭、揭陽惠來港碼頭等。但仍將有部分項目因港口條件受限，只能通過大船轉小船的方式進行裝卸，如三江石化等。未來隨著國內大量進口乙烷的項目上馬，碼頭問題及國內儲運問題都將更加突出，這些都將大幅提高進口乙烷的中間成本。

資源競爭加劇導致遠期價格大漲將沖擊項目效益

乙烷價格或將在2030年前后出現(xiàn)較大幅度上漲。除中國外，全球以乙烷為原料的項目建設及規(guī)劃還有越南龍山項目（50萬噸/年）、INEOS安特衛(wèi)普項目（145萬噸/年）、印度GAIL中央邦項目（150萬噸/年）、印度信實賈姆納加爾擴建項目（90萬噸/年）、卡塔爾拉斯拉凡項目（210萬噸/年，30%原料來自美國乙烷）、馬石油柔佛州項目（80萬噸/年）等眾多項目。

但因美國天然氣凝析液關鍵產(chǎn)區(qū)Permian盆地天然氣產(chǎn)量增長放緩，即便未來美國乙烷回注率逐漸降低，美國乙烷供應仍將趨于緊張。受此影響，預計美國墨西哥灣乙烷價格（Mont Belvieu價格）將在2030年前出現(xiàn)一輪快速上漲，或較目前大幅上漲50%以上。在布倫特油價65美元/桶的水平下，該價格將導致國內進口乙烷的裂解裝置失去成本優(yōu)勢。屆時，國內相關乙烷進口項目的處境將越來越像當前國內PDH（丙烷脫氫）項目的處境。值得注意的是，隨著遠期全球市場對乙烷資源的爭奪進一步加劇，以及隨著美國天然氣凝析液產(chǎn)量趨于達峰，為滿足更多的國內和出口需求，乙烷價格只有進一步提高才能滿足相關乙烷回收項目經(jīng)濟性需求，即乙烷價格還將進一步上行。但該預期或將刺激包括俄羅斯等地在內的乙烷出口項目建設。

此外，目前在建及規(guī)劃項目需求已經(jīng)超過美國墨西哥灣地區(qū)出口能力。當前，美國有三大乙烷出口設施，全部服務于存量出口合同。包括由美國乙烷公司出資，在得克薩斯州建立的專用于出口亞洲的Martin Terminal，但因資金問題，目前項目停滯；位于賓夕法尼亞州的Marcus Hook（140萬噸/年左右）和位于得克薩斯州的Morgan's Point（500萬噸/年左右）兩大出口設施主要服務于英力士、博祿和印度信實；同樣位于得克薩斯州的Orbit Terminal（370萬噸/年左右）是衛(wèi)星化學與Energy Transfer合資建立的，衛(wèi)星化學具有優(yōu)先使用權，未來該項目有新增750萬噸/年的擴能計劃，但只有少部分能力用于乙烷出口。此外，Enterprise Products Partners也計劃在得克薩斯州建設250萬噸/年的乙烷出口設施。如果未來沒有更多出口能力及設施跟進建設，未來美國乙烷出口瓶頸問題將越發(fā)突出。

其他風險方面，由于北美乙烷市場流通性不強，參與者有限，現(xiàn)貨市場價格往往受到場內個別交易群體影響導致價格變化較大，市場上尚缺乏能夠有效對沖乙烷價格風險的金融工具，也導致企業(yè)在市場大幅變動時缺少有效保護。

因此，自美進口乙烷生產(chǎn)乙烯項目的短期紅利不能掩蓋其遠期歸于PDH項目宿命的可能性。國內乙烷制乙烯企業(yè)在追求短期效益的同時，更要關注在高投入背景下，項目盈利的可持續(xù)性、項目經(jīng)營抗風險能力及項目原料和產(chǎn)品多元化發(fā)展?jié)摿ΑＭ瑫r，要對海外原料資源情況、產(chǎn)品反向輸入國內市場情況進行綜合評估，以此實現(xiàn)國內進口乙烷制乙烯項目的健康可持續(xù)發(fā)展。

第一作者系中國石化經(jīng)濟技術研究院高級經(jīng)濟師、高級專家