編者按

回望2024年，全球油氣并購市場延續(xù)2023年末以來的火熱態(tài)勢，并購主要集中在美國頁巖油氣盆地，在西方石油、切薩皮克能源等國際石油公司的“接力”之下，大額交易此起彼伏，但后期熱度略有降溫，業(yè)內對其未來趨勢亦有不同判斷。本專題聚焦美國頁巖油氣并購熱潮興起的成因，展望未來發(fā)展趨勢，以資為中國企業(yè)與相關行業(yè)發(fā)展提供借鑒。本版文字除署名外由 李 昂 提供（作者單位：中國石化經濟技術研究院）

數據來源：彭博終端（截至2024年11月）

并購浪潮背后動因

2023年10月，?？松梨诠竞脱┓瘕埞疽詢晒P高達600億美元的巨額收購引燃并購市場，引領頁巖資產交易額由“小而散”向“大而集中”轉變，交易標的從資產交易向公司交易轉變，開啟了本輪北美頁巖并購浪潮。而近一年來，西方石油、Diamondback能源、切薩皮克能源和康菲石油等公司接連發(fā)生大額交易，交易浪潮仍在持續(xù)。這一并購浪潮的興起和持續(xù)，體現(xiàn)了頁巖資源整合成為行業(yè)發(fā)展的必經之路。

北美頁巖行業(yè)進入整合周期

從產業(yè)發(fā)展上看，以二疊紀為首的頁巖產區(qū)逐步成為美國油氣生產主陣地。21世紀初以來，美國頁巖油氣生產逐步常規(guī)化、主流化，2023年美國頁巖油、頁巖氣產量分別增至約4.14億噸、8357億立方米，分別占總產量的64%與78%，已經成為美國陸上油氣開發(fā)的主戰(zhàn)場。其中，二疊紀（Permian）盆地“獨占鰲頭”，日產600余萬桶原油，且具有充沛的探明儲量，預計未來產量將占美國頁巖油產量的一半以上，成為本輪并購浪潮的“發(fā)源地”與“必爭之地”。

從周期上看，美國頁巖業(yè)進入成熟階段，整合時機已到。經過幾十年的發(fā)展，美國主要頁巖產區(qū)礦權爭奪已基本塵埃落定，低成本鉆井地點和位置所剩無幾，但行業(yè)集中度仍相對較低，盆地內中小型參與者眾多，競爭激烈。近幾年，隨著優(yōu)質頁巖庫存逐步消耗，單井生產率提升速度放緩，大規(guī)?？碧介_發(fā)的邊際收益逐步遞減。行業(yè)增量空間收窄的同時，存量區(qū)塊分散在大量小公司手中，為行業(yè)整合提供了足夠廣大和優(yōu)質的資產池。在此情況下，行業(yè)發(fā)展邏輯發(fā)生了轉變。中小型生產商爭奪優(yōu)質礦權、優(yōu)選鉆井地點、增加鉆井鉆機數量提升油氣產量以實現(xiàn)快速增長的模式不再適用。行業(yè)逐漸過渡到大型油氣企業(yè)主導下，并購油氣資產形成優(yōu)質儲量與協(xié)同優(yōu)勢，同時通過優(yōu)化鉆井參數、提升壓裂效率、構建立體開發(fā)模式等技術創(chuàng)新措施獲得效益產量的發(fā)展邏輯上來，頁巖資源整合成為行業(yè)發(fā)展的必經之路。

從資源上看，頁巖資產優(yōu)勢突出，是理想的收購標的。據睿咨得能源測算，在世界范圍內所有待采的原油資源中，美國頁巖平均盈虧平衡價格低、資源開發(fā)周期短，為其帶來了投資回收快、內部回報率高、風險敞口小等優(yōu)勢。此外，對美國公司而言，北美頁巖地緣政治風險小，單位碳排放強度低，是市場上最具競爭力的資源之一。

收購雙方相互成就

對于出售方而言，隨著頁巖行業(yè)步入成熟階段，優(yōu)質區(qū)塊和構造基本開發(fā)完畢，市場競爭越發(fā)激烈；疊加近年油價波動與加息推高經營成本等因素影響，一些獨立公司因缺乏一體化、規(guī)模化優(yōu)勢導致發(fā)展受限，普遍面臨可持續(xù)發(fā)展困境與資本市場壓力。在中高油價環(huán)境下，面對大型企業(yè)的收購意向，這些公司更愿意借機出售資產，實現(xiàn)平穩(wěn)著陸。

對于收購方而言，美國大型公司普遍采取“歸核化”發(fā)展戰(zhàn)略，專注于油氣主業(yè)，保持較高水平油氣業(yè)務投資，致力于提高油氣業(yè)務核心競爭力，以確保投資者回報和業(yè)績持續(xù)增長。他們希望鎖定更多的油氣儲量、進一步夯實油氣產量基礎，具有較高的上游資產收購意愿。此外，當前的收并購交易大多采用股票的方式，一定程度上緩解了收購方的現(xiàn)金壓力。

對交易雙方而言，本輪收并購活動不僅補強了油氣資產，還整合了產業(yè)鏈，融合了技術和管理經驗，促進了區(qū)域協(xié)同和低碳技術應用，降低了綜合成本。

頁巖行業(yè)趨勢幾何

全球油氣并購“升溫”現(xiàn)象2023年底已出現(xiàn)，2024年這一趨勢得以繼續(xù)保持。并購交易發(fā)生地點主要集中在北美，并繼續(xù)由頁巖油氣并購領銜。并購浪潮一定程度上影響了美國的鉆探活動，并呈現(xiàn)出地域橫向轉移和產業(yè)鏈縱向整合的特點。綜合判斷，雖然本輪并購熱潮有所降溫，但短期內仍將漸進延續(xù)，并助力美國油氣產量保持溫和增長趨勢。

短期內上游鉆探活躍度下降

近兩年來，美國上游水平井鉆機數量延續(xù)下降趨勢。截至2024年11月初，美國水平油氣井共有520個，相比2022年同期的711個下降了約26.9%。

分析并購潮對美國上游鉆探帶來的影響，一方面，在行業(yè)整合中，出售方因資產出售預期而投資意愿低迷，減緩甚至部分關停了勘探開發(fā)活動；另一方面，收購方則因預期的資本支出壓力同樣缺乏投資意愿，而產儲量又可從收購方得到補充，短期開展勘探開發(fā)的動力弱，這種雙向作用導致了美國短期內鉆探活動的減少。實際上，近兩年巨頭公司與大型獨立生產商合計鉆機數量基本保持在穩(wěn)定水平，而中小型私營企業(yè)鉆機數波動明顯。

并購浪潮呈現(xiàn)橫向轉移、縱向延伸趨勢

從地域上看，交易重心正從二疊紀盆地向外橫向轉移。二疊紀資產交易額占比正持續(xù)下滑，自2024年5月以來，市場上再也沒有出現(xiàn)50億美元規(guī)模以上、專注于二疊紀盆地的公司級收并購交易。與二疊紀盆地剩余的掛售資產相比，巴肯盆地、鷹灘盆地、由提卡盆地等區(qū)域由于進入成本低、庫存相對充足，展現(xiàn)出了較強的吸引力。

從產業(yè)鏈上看，交易標的或將縱向延伸。2024年3月，繼切薩皮克能源宣布重大收購后，殷拓能源也宣布將斥資約55億美元收購了中游天然氣業(yè)務運營商Equitrans，這一舉措被業(yè)界視為并購潮沿產業(yè)鏈“縱向整合”的新動向。在當下，隨著優(yōu)質頁巖資產向具有一體化優(yōu)勢的大公司集中，中游運營商或油田服務商的生存空間將受到擠壓，或將初步形成出售意愿，以滿足潛在收購方延鏈補鏈、增強一體化優(yōu)勢的需要。

并購浪潮降溫，但短期內仍將漸進延續(xù)

經過近一年的市場博弈與消化，優(yōu)質資產已完成一輪向大公司集中，交易正呈現(xiàn)由公司收購向資產收購轉變的趨勢。并購浪潮出現(xiàn)降溫跡象。

交易的暫緩可能受到了多方因素影響。2024年下半年，中東危機、美國大選、歐佩克+潛在增產等諸多不確定性因素疊加，導致企業(yè)投資及中短期計劃受擾，可能正在觀望以等待局勢明朗。

展望未來，并購浪潮仍具備延續(xù)的動力。目前交易量反映出并購活動仍保持著一定的活躍度，且市場上仍有相當規(guī)模的頁巖資產待售，構成了延續(xù)浪潮的基礎。此外，前期收購完成的大公司也正計劃進一步剝離非核心資產，從而推動并購市場的持續(xù)發(fā)展。

美國油氣產量將延續(xù)溫和增長趨勢

隨著整合周期的不斷延長，美國油氣產量增速呈現(xiàn)出減緩的趨勢，但2024年三季度，二疊紀等主要盆地鉆機數已基本止跌趨穩(wěn)?？梢酝茢啵据喪詹①徖顺睂υ彤a量的影響相對有限。

同時，美國大型油氣公司具備推動油氣產量增長的積極意愿，例如?？松梨诤脱┓瘕埦忻鞔_的中短期增產計劃。同時，考慮二疊紀盆地等地的主要從業(yè)者降本增效均取得了一定成果，收并購完成后，主要參與方或將在油價偏高的中短期內繼續(xù)推動優(yōu)勢產區(qū)油氣產量增長，以增加投資回報。

此外，目前業(yè)界已有許多關于特朗普新政府對美國油氣行業(yè)影響的分析，總體來說，其潛在政策與行動將對美國油氣行業(yè)構成實質利好，形成增產基礎。

綜上所述，可以預計中短期內美國油氣產量將延續(xù)增長趨勢，對全球油氣市場供給形成穩(wěn)定支撐。未來地緣政治沖突或趨緩，世界油氣供應或轉向寬松，油價下行空間或被打開。 在此情況下，增量空間大小將主要取決于大公司在油價下行時的戰(zhàn)略選擇，而具體節(jié)奏仍需緊密觀察各公司動向。

頁巖油氣并購浪潮對我國的啟示

2023年末以來，全球油氣并購浪潮席卷了北美各大頁巖油氣田，短期內仍將漸進延續(xù)。本輪并購趨勢的形成，是由油價的宏觀走勢、行業(yè)發(fā)展因素以及企業(yè)戰(zhàn)略選擇共同作用的結果，也為我國企業(yè)與相關行業(yè)發(fā)展提供了啟示。

靈活的資本運作是國際石油公司實現(xiàn)資產組合優(yōu)化的重要手段。復盤本輪并購浪潮可以發(fā)現(xiàn)，埃克森美孚和雪佛龍在2023年10月精準出擊，瞄準了行業(yè)內最優(yōu)質的資產（二疊紀盆地、巴肯盆地和圭亞那深水），引領了行業(yè)并購的新趨勢，成為行業(yè)中“率先分蛋糕”的企業(yè)。資本運作一直以來都是國際石油公司“拿手好戲”，比如“石油七姐妹”的并購重組、殼牌收購英國天然氣集團的經典案例以及近期的北美頁巖油氣并購潮。在多年的發(fā)展中，國際石油公司一方面通過敏銳的嗅覺與精準的估值搶占優(yōu)質資產，一方面持續(xù)評估并剝離非核心資產，保持住了自己資產組合的競爭力。雖本輪資產交易聚焦于北美頁巖，我國企業(yè)涉足空間較小，但其資本運作靈敏的嗅覺與靈活的手段值得我國企業(yè)深入學習借鑒。

堅持一體化優(yōu)勢是國際石油公司實現(xiàn)長遠發(fā)展的關鍵因素。先鋒公司、赫斯公司等資產出售方，雖持有優(yōu)質油氣資產，在油價高位時仍與大公司達成了交易。一定程度上體現(xiàn)了世界能源轉型演進下，純上游企業(yè)因缺乏一體化、規(guī)?；瘍?yōu)勢導致發(fā)展受限，對發(fā)展前景不樂觀并產生風險焦慮。以此為鑒，我國能源化工企業(yè)應加強一體化建設，穩(wěn)步推進企業(yè)轉型與能源多元化發(fā)展，提升公司抗風險、跨周期能力，實現(xiàn)可持續(xù)高質量發(fā)展。

科技創(chuàng)新是國際石油公司實現(xiàn)高質量發(fā)展的動力源?；仡櫛臼兰o北美頁巖產業(yè)迅猛發(fā)展的歷程可以發(fā)現(xiàn)，科技創(chuàng)新時刻處于主導地位?！八骄?壓裂”技術的出現(xiàn)促成了北美頁巖的大規(guī)模商業(yè)化開發(fā)。2014年國際油價暴跌迫使各公司增強技術迭代創(chuàng)新與運營管理，依靠立體開發(fā)等技術進一步降低開發(fā)成本。我國頁巖油氣盆地較美國情況復雜，但發(fā)展?jié)摿薮?，我國企業(yè)在借鑒美國經驗的同時，也應通過不斷的技術創(chuàng)新與迭代，推動頁巖油氣立體開發(fā)、效益投產，培育壯大新質生產力，攜手走出一條適合自身發(fā)展的“中國道路”。

百年未有之大變局加速演進，全球油氣行業(yè)格局也正不斷重塑。在此背景下，北美頁巖并購活動可能成為一定程度上的“先行指標”，折射出大型油氣公司戰(zhàn)略選擇的新動向，為我國能源公司推動頁巖油氣高質量發(fā)展提供借鑒。

北美主要頁巖公司及資產收并購情況表（20億美元以上）