侯暉

中國石化集團經(jīng)濟技術研究院有限公司高級專家、高級經(jīng)濟師

石油市場基本面將脫離連續(xù)三年的供需緊平衡或基本平衡，轉(zhuǎn)為過剩，油價下行壓力較大；全球貨幣與財政政策進入寬松周期，但金融市場的波動性加大。若無重大事件沖擊，預計2025年布倫特原油均價為65~75美元/桶，全年價格在60~85美元/桶范圍寬幅震蕩。

2024年，地緣面與基本面交替主導市場，以色列和伊朗兩輪本土互襲短暫推高油價，對美國經(jīng)濟衰退的擔憂、中國石油需求明顯低于預期兩個因素抑制了油價，“歐佩克+”延續(xù)減產(chǎn)政策托底油價，國際油價先漲后跌，價格運行區(qū)間下移，全年布倫特均價80美元/桶，比2023年均價82美元/桶下跌2.7%。

預計2025年，世界經(jīng)濟低速增長，并面臨美國再度開啟貿(mào)易戰(zhàn)導致的下行風險，石油需求增量仍偏低，非歐佩克國家繼續(xù)大幅增產(chǎn)導致供應過剩，“歐佩克+”產(chǎn)量政策將對油市基本面產(chǎn)生較大影響。同時，考慮到特朗普上任后中美關系的方向、地緣局勢的變化、金融環(huán)境的波動，2025年若無重大事件沖擊，預計布倫特原油均價為65~75美元/桶，全年價格在60~85美元/桶范圍寬幅震蕩。

全球石油需求增長降速，貿(mào)易戰(zhàn)增添下行壓力

2024年10月，國際貨幣基金組織（IMF）預計2025年全球經(jīng)濟增長3.2%，與2024年基本持平。經(jīng)濟低增長，疊加新能源汽車、LNG替代繼續(xù)加快，預計2025年全球石油需求增長90萬～100萬桶/日，達到1.04億桶/日，低于2020年新冠肺炎疫情前120萬～130萬桶/日的年均增量。特朗普曾表示，他上任后將對所有美國進口的商品增加10%至20%的關稅，對中國商品加征關稅幅度可能達60%。根據(jù)美國2023年進口數(shù)據(jù)計算，若關稅政策落地，則美國進口商品平均關稅稅率將升至27%，遠超其第一任期2018年關稅稅率的3%。盡管我們分析上述關稅政策難以全面落地，但稅率提高也將拖累全球經(jīng)濟和貿(mào)易增長，導致全球石油需求增長進一步疲軟。

發(fā)達國家石油需求面臨達峰，中國、印度、中東地區(qū)為增量主體。美國引領的世界經(jīng)合組織（OECD）國家石油需求增長動力不足，預計2025年基本持平或小幅下降；新能源汽車和LNG重卡替代的超預期發(fā)展抑制了中國石油需求增長，2023年中國成品油需求基本達峰，2024年成品油終端需求下降1.6%左右，2025年由于新煉廠投產(chǎn)和國內(nèi)經(jīng)濟刺激政策效果的顯現(xiàn)，預計中國石油表觀需求有望增長10萬～20萬桶/日；印度現(xiàn)為全球經(jīng)濟增長最快的國家，但由于其石油需求總量僅550萬～600萬桶/日，其20萬桶/日左右的增量對全球石油需求增長的支撐作用有限。整體上看，中國、印度、中東地區(qū)合計占2025年全球石油需求增量的70%以上。

美洲石油產(chǎn)量繼續(xù)大幅增加，全球石油供應充足

全球石油供應增長超過需求增長。在“歐佩克+”不增產(chǎn)或少增產(chǎn)的情景下，預計2025年全球石油產(chǎn)量增加190萬桶/日，達到1.048億桶/日。其中，非歐佩克石油供應增加約160萬桶/日，達到7180萬桶/日。供應增量將擠占“歐佩克+”產(chǎn)量空間。從歷年供應占比情況看，非歐佩克產(chǎn)量占比持續(xù)增加，已從2010年的64%增長至2025年的69%。分地區(qū)看，石油供應增長主要來自美洲地區(qū)，其中美國、巴西、加拿大和圭亞那分別占總增長的25%、16%、7%和7%。

美國繼續(xù)引領非歐佩克石油供應增長。2024年美國石油產(chǎn)量增量約60萬桶/日，預計2025年仍增加40萬~50萬桶/日。特朗普競選時已表示將降低稅收，鼓勵鉆探和生產(chǎn)更多能源。近日，特朗普提名石油大亨克里斯·賴特出任能源部長，并將設立國家能源委員會來推動美國的能源生產(chǎn)，委員會主席由北達科他州（美國第三大石油主產(chǎn)州）州長道格·伯格姆擔任，該委員會將通過減少煩瑣手續(xù)、加強私營部門對經(jīng)濟各領域的投資，以及通過專注于創(chuàng)新來確保美國繼續(xù)處于能源主導地位。同時，近一年美國油氣行業(yè)并購熱潮也為行業(yè)發(fā)展注入活力。隨著頁巖油多年的開采，優(yōu)質(zhì)高效儲量大幅減少，而大公司信用好、融資成本低、規(guī)模化開發(fā)和新技術推廣應用、協(xié)同效應等方面的優(yōu)勢凸顯。2023年?？松梨谑召徬蠕h自然資源公司、雪佛龍公司收購赫斯，西方石油收購Crown Rock。今年以來，切薩皮克并購西南能源，阿帕奇石油并購卡隆石油等，都有利于美國原油穩(wěn)定增產(chǎn)。但考慮到國際油價運行區(qū)間下移，能源轉(zhuǎn)型下，大中型公司仍將遵守資本紀律和提高股東回報放在首位，總體看2025年美國石油產(chǎn)量增量趨于放緩。

2024年巴西各大石油公司建設的FPSO（浮式生產(chǎn)儲油卸油裝置）產(chǎn)能上線接近30萬桶/日，產(chǎn)量增加約10萬桶/日，預計2025年再建設產(chǎn)能80萬桶/日。扣除陸上油田產(chǎn)量下降部分后，預計巴西石油供應增加20萬桶/日左右。

美國收緊制裁，將為“歐佩克+”增產(chǎn)帶來機遇

2025年，特朗普將恢復對伊朗的“極限施壓”政策，收緊對其石油出口制裁，具體影響程度有待觀察。根據(jù)美國反核伊朗聯(lián)盟（UANI）油輪跟蹤數(shù)據(jù)顯示，2024年伊朗原油和凝析油出口量約160萬桶/日，而在2018年美國制裁伊朗豁免到期后，2019年6月至12月，出口量平均僅50萬桶/日。特朗普的高級顧問表示，特朗普就任后將迅速采取行動以切斷伊朗的石油出口，并將目標對準處理伊朗石油的外國港口和貿(mào)易商。

“影子船隊”的顯著擴張導致歐美制裁的效果大打折扣。費氏全球能源咨詢公司（FGE）預計美國收緊制裁導致伊朗石油貿(mào)易量大幅減少的可能性較小，減量估計為50萬桶/日左右。

“歐佩克+”剩余產(chǎn)能高位抑制油價上漲，產(chǎn)量政策對油價仍有重要影響。特朗普贏得大選后，沙特王儲第一時間向其祝賀并表示有興趣加強兩國之間的關系，這為原油市場帶來了諸多可能。從供需趨勢看，2025年全球油市面臨供應過剩風險的影響，“歐佩克+”難以增產(chǎn)。但如果美國對伊朗和委內(nèi)瑞拉制裁，將為“歐佩克+”減產(chǎn)國增產(chǎn)提供了空間，但增產(chǎn)時間與總量尚有不確定性。

美聯(lián)儲降息幅度和節(jié)奏不確定性大，對油價利好有限

2025年美聯(lián)儲基準利率將延續(xù)2024降息步伐繼續(xù)回落，但受特朗普政策影響，降息幅度與節(jié)奏不確定性較大。目前，大多數(shù)投行預計美聯(lián)儲或在2025年放緩降息步伐，甚至可能在某些情況下暫停降息。巴克萊將美聯(lián)儲在2025年的降息次數(shù)從之前預測的3次降為2次，每次25個基點；高盛預測美聯(lián)儲在2025年3月之前的每次會議上都將降息25個基點，然后在2025年6月和9月進行最后的降息；野村證券將2025年美聯(lián)儲的降息次數(shù)從4次調(diào)整至1次。美聯(lián)儲降息預期放緩，側面反映了對未來經(jīng)濟及石油需求的改善預期弱化，對市場情緒的利好也將大打折扣。從金融市場歷次波動看，VIX恐慌指數(shù)的飆漲通常會引發(fā)大宗商品交易資金流出，原油價格下跌。總體上看，2025年美聯(lián)儲仍將漸進式降息，但整體金融市場的波動將加大，也將造成油價的寬幅震蕩。

2025年，全球經(jīng)濟增長動力不足，地緣溢價有望回落。石油市場基本面脫離連續(xù)三年的供需緊平衡或基本平衡轉(zhuǎn)為過剩，油價下行壓力較大，全球貨幣與財政政策進入寬松周期，但金融市場的波動性加大。

可以從不同情景具體分析研判。在高情景的情況下，地緣緊張局勢加劇、區(qū)域沖突爆發(fā)影響石油供應，布倫特原油均價將在75美元/桶以上；在基準情景情況下，地緣形勢趨于緩和，美國引發(fā)的貿(mào)易戰(zhàn)及對伊朗制裁影響有限，“歐佩克+”較好地平衡了市場供應，布倫特均價將在65至75美元/桶；在低情景情況下，已有地區(qū)沖突達成停火協(xié)議且無新的區(qū)域沖突出現(xiàn)，“歐佩克+”增產(chǎn)，貿(mào)易戰(zhàn)導致全球經(jīng)濟大幅下行，布倫特均價將在65美元/桶以下。