全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，貨幣政策進(jìn)入寬松年

2024年，全球經(jīng)濟(jì)仍面臨結(jié)構(gòu)性、周期性挑戰(zhàn)，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）近期將2023年全球經(jīng)濟(jì)增速下調(diào)了0.5%，至3%，并預(yù)計(jì)2024年進(jìn)一步放緩至2.9%，低于過(guò)去20年年均3%左右的增長(zhǎng)率。

部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍將面臨一段時(shí)間的高利率環(huán)境，給本就疲軟的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)造成打擊。此外，亞太新興經(jīng)濟(jì)體的表現(xiàn)仍將優(yōu)于歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，繼續(xù)引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。中國(guó)接連發(fā)布宏觀調(diào)控政策，有望促進(jìn)制造業(yè)、房地產(chǎn)等行業(yè)回溫，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)良性增長(zhǎng)；印度等新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景大體穩(wěn)定。

從貨幣政策來(lái)看，隨著全球通脹顯著回落，各國(guó)央行逐步進(jìn)入降息周期，有望改善宏觀市場(chǎng)情緒，對(duì)石油等大宗商品價(jià)格構(gòu)成支撐。最新數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)有望從2024年3月開始降息，全年累計(jì)降息可能達(dá)到75個(gè)基點(diǎn)。

石油需求超過(guò)疫情前，但增速放緩

2024年，預(yù)計(jì)全球石油需求繼續(xù)溫和增長(zhǎng)，增量在130萬(wàn)桶/日，雖然低于2023年200萬(wàn)桶/日的增幅，但仍高于120萬(wàn)桶/日的近十年平均增幅。其中，東半球仍是需求增長(zhǎng)中心，中國(guó)和印度的石油需求將分別同比增加60萬(wàn)桶/日和15萬(wàn)桶/日，對(duì)全球需求增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)超過(guò)一半；中東石油需求也會(huì)在交通和化工需求的推動(dòng)下增加約10萬(wàn)桶/日；美國(guó)石油需求保持溫和增長(zhǎng)，增幅在10萬(wàn)桶/日左右；歐洲、日本和韓國(guó)石油需求則繼續(xù)呈小幅下降趨勢(shì)。

2023年，全球道路交通出行已基本恢復(fù)至疫情前水平，受電動(dòng)化替代和車輛燃油效率提高的影響，預(yù)計(jì)2024年汽柴油需求增幅有限，分別在10萬(wàn)桶/日和20萬(wàn)桶/日左右，增量主要來(lái)自亞太區(qū)域；航煤需求在跨境航班持續(xù)恢復(fù)的推動(dòng)下將有較大增長(zhǎng)，增幅可能在30萬(wàn)桶/日左右。

政策變化或增加石油供應(yīng)不確定性

2024年全球迎來(lái)大選年，多個(gè)國(guó)家、組織的領(lǐng)導(dǎo)人面臨換屆，將影響世界近一半人口。在大國(guó)博弈越發(fā)激烈的背景下，各政黨執(zhí)政方針切換將導(dǎo)致不同民族、不同信仰、不同黨派的利益沖突明顯，為局部地緣乃至世界發(fā)展帶來(lái)巨大不確定性。此外，各國(guó)的能源政策調(diào)整也成為各方關(guān)注重點(diǎn)，并將對(duì)國(guó)際油價(jià)產(chǎn)生直接或間接影響。

2024年，預(yù)計(jì)全球石油供應(yīng)將增長(zhǎng)150萬(wàn)桶/日，全球上游投資繼續(xù)保持穩(wěn)中有增，并恢復(fù)到疫情前水平。其中，沙特2024年用于維持預(yù)算平衡的油價(jià)為79.7美元/桶，這意味著其可能在二季度延長(zhǎng)100萬(wàn)桶/日的額外減產(chǎn)，下半年產(chǎn)量有望部分恢復(fù)。俄羅斯2024年產(chǎn)量基本持穩(wěn)。美國(guó)受鉆機(jī)數(shù)量下滑和投資減少影響，預(yù)計(jì)2024年產(chǎn)量增幅將放緩至30萬(wàn)~50萬(wàn)桶/日。加拿大受管線擴(kuò)能、油砂項(xiàng)目增產(chǎn)提振，2024年產(chǎn)量將增長(zhǎng)15萬(wàn)桶/日左右。圭亞那20萬(wàn)桶/日的Payara項(xiàng)目投產(chǎn)，2024年原油產(chǎn)量可能達(dá)到60萬(wàn)桶/日。

原油和成品油庫(kù)存低位運(yùn)行

2023年來(lái)，全球石油庫(kù)存低位運(yùn)行，陸上原油庫(kù)存接近5年平均水平，成品油庫(kù)存低于5年平均水平，特別是柴油庫(kù)存處于多年低位。

咨詢機(jī)構(gòu)Kayrros數(shù)據(jù)顯示，截至2023年底，全球陸上原油庫(kù)存為30.2億桶，與2022年同期和5年均值相比均增加3000萬(wàn)桶。此外，截至2023年底，全球主要地區(qū)成品油庫(kù)存為5.7億桶，比2022年低1820萬(wàn)桶，比5年平均水平低2830萬(wàn)桶。

2024年，石油市場(chǎng)供需緊平衡態(tài)勢(shì)雖會(huì)有所緩解，但在低庫(kù)存背景下，應(yīng)對(duì)供應(yīng)波動(dòng)能力仍將有限，對(duì)油價(jià)有一定支撐。

全球煉油產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張，煉油毛利有所下降

2024年，全球煉油產(chǎn)能將繼續(xù)擴(kuò)張，新增煉油產(chǎn)能為145萬(wàn)桶/日。新建煉廠主要來(lái)自亞太和非洲，包括中國(guó)裕龍島煉化一體化項(xiàng)目（40萬(wàn)桶/日）、大榭石化（12萬(wàn)桶/日）、印尼Balikpapan煉廠（10萬(wàn)桶/日）和尼日利亞Dangote煉廠（65萬(wàn)桶/日）。未來(lái)5年，亞太地區(qū)新增煉油項(xiàng)目仍將不斷上馬，主要來(lái)自中國(guó)和印度；繼科威特阿祖爾、阿曼杜古姆等煉廠投產(chǎn)后，中東地區(qū)煉油產(chǎn)能增長(zhǎng)將有所放緩。

煉油和化工毛利方面，2024年，考慮到全球石油需求增長(zhǎng)放緩，疊加新增煉油產(chǎn)能釋放，預(yù)計(jì)美國(guó)、歐洲、亞太等三大煉油中心煉油毛利都將有所下降，但整體仍維持健康水平。其中，新加坡汽油裂解價(jià)差將在5~13美元/桶區(qū)間波動(dòng)、柴油裂解價(jià)差將在15~25美元/桶區(qū)間波動(dòng)、航煤裂解價(jià)差將在14~24美元/桶區(qū)間波動(dòng)；化工市場(chǎng)大概率仍將處于下行周期，過(guò)剩供應(yīng)和疲弱需求仍使得化工毛利承壓。

基金炒作和程序化交易成常態(tài)，油市波動(dòng)性放大

自20世紀(jì)80年代原油期貨誕生以來(lái)，期貨市場(chǎng)以其廣泛的參與度和良好的流動(dòng)性完美實(shí)現(xiàn)了價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，期貨價(jià)格迅速成為石油市場(chǎng)的定價(jià)基準(zhǔn)，基金也成為其中重要的參與力量，極大影響了價(jià)格走勢(shì)。

2022年以來(lái)，西方金融市場(chǎng)遭遇“股債雙殺”，大量資金從股市和債市流入大宗商品市場(chǎng)。2023年，油市資金一直是凈流入態(tài)勢(shì)，指數(shù)基金、主觀基金規(guī)模都在迅速增長(zhǎng)，大幅加劇了油市的非理性波動(dòng)。2023年，基金持WTI原油期貨頭寸比2022年增加10%，持倉(cāng)占比增至33.2%；基金持布倫特原油期貨頭寸比2022年增加18%，持倉(cāng)占比增至20.4%。

數(shù)據(jù)顯示，目前，美國(guó)部分金融市場(chǎng)的量化交易占比已超過(guò)70%，其中商品期貨市場(chǎng)占比在50%以上?；鸪绦蚧聠卧龆啵瑢⒓由钍袌?chǎng)趨勢(shì)化走勢(shì)，引發(fā)原油等商品價(jià)格大幅波動(dòng)，預(yù)計(jì)2024年國(guó)際油價(jià)部分時(shí)段仍呈大起大落之勢(shì)。

2024年，主要經(jīng)濟(jì)體降息和全球大選年帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將對(duì)油價(jià)有一定支撐，供需基本面松則對(duì)油價(jià)構(gòu)成抑制，預(yù)計(jì)布倫特原油價(jià)格大概率在65~95美元/桶區(qū)間波動(dòng)，價(jià)格中樞在80美元/桶左右，與2023年基本持平或者略低。